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《科创板日△报》（成都，记者 柴刚）讯，7月17日晚间，历时1个多月（27个工作日）的微芯生物，终于等打开凤凰新闻，查看更多高清╲图片

《科创板日报》（成都，记者 柴刚）讯，7月17日晚间，历时1个多月（27个工作日）的微芯生物，终于等来⊙了科创板IPO注册批文。这家科创板过会第一股也多了一个标签——注册核准时间最长。至此，有关微芯生物“难产”、“被否”的种种传闻已不攻自破，但这背后所折∩射的管理层监管理念的转变更加值得探讨。

一位深度参与微芯生物IPO申报◆过程的知情人士对外透露，注册批文姗姗来迟◥，原因在于以利润为导向和创新为导向☆的审核理念的冲突。而从最终结果来看※，在科创板开市前夕，微芯生物IPO顺利通过注册，再次验证了科创板及注◣册制⊙试点的改革实质——将选择←权交给市场。

要创新or要利润？

微芯生物成立于2001年，系原创新分子实体药物研卐发的创新型生物医≡药企业，专注于肿瘤、代谢疾病和免疫性疾病↘三大治疗领域原创新药∑　研发。其主要产品为西达本胺片（商品名称：爱普沙?/Epidaza?），为国家1类新药，于2015年3月上市销售，为我国首个获批的适应症为复发或难治》性外周T细胞★淋巴瘤（PTCL）的原创新药。此外，微芯生物还△有一系列独家发现的新分子实体候选药物●CS12192、CS17919、CS24123、CS17938、CS27186等，正在进行临床前与早期探索性研究。

作为一家★原创药研发企业，微芯生物一直保持着较高的研发〖投入。2016~2018年，研发投入占营收比例分别为60.52％、62.01％和55.85％，累计投入超过2亿元，远超净利润ξ，并获得多项国家、省、市级科研资金支持。

招股书显示【，截至2018年末，微芯生物共有员工371人，其中本科及以♀上学历的259人，占比70％，14人有博士学位，其中3位国家级领军人才ζ　和2位海外高层○次人才。截至2018年末，公司有104名研发人员，占员工总数的28.04％。

然而，令微芯生物引以自豪的研发投入，却一度【成为其IPO路上的绊脚石。

微芯生物首√家过会，却成为↘目前为止注册核准时间最长的科创板公司，据了解，主要是因为其对于︽一个在研小品种药物的※研发费用资本化处理上，监管部门有不同看法，因此导致IPO注册有所耽搁。

实际上，早在6月5日上「会之前，上交所已对公司进▆行了3轮问询，均涉及研发投入资本化问题。一是报■告期研发支出资本化比例过高；二是新药研发进入II期临床就资本化的时点背离←审慎原则，同行企业普遍是将III期临床作为资本化时▅点。

但是，如果降低每年研发投入资本①化比例，或者研发支出资本化时点遵循同行惯例，将会大幅摊薄其寥寥无几的净利润。

2016~2018年，微芯生物的研发投入╲分别为5166万元、6853万元和8248万元。其中，作资本化处理ω　的金额分别为2264万元、3331万元、4038万元，资本化比例逐年上升，2018年达到48.96%。而同期净利润分别♂只有539.92万元、2590.54万元和3127.62万元，2019年一季度甚〒至出现业绩变脸，扣非净利润亏损66.95万元，同比下降161.29%。

关于研发支出资→本化时点问题，如果将◎西达本胺（非小细胞肺癌）II/III期临床试验阶段的投入全部费用化，则模拟测算后公司2016~2018年︾的净利润分别只剩203.6万元、2353.5万元和3021.69万元，扣非净利润分别为166.28万元、892.96万元和1791.68万元。

除了〗盈利能力不足，微芯生物还存在应收账款大幅增长、产※能利用率不足等问题。

公司近3年的应收账款增幅远超过营收增幅，应收︾账款占收入比重从2016年的7.07%增长到了2018年的31.62%。正々是因为大额赊销、回款放慢，2017年、2018年公司经营活动净现金流低于净利润。此外，报告期内主要产品西达本胺片的产能利用率分∏别为16.62%、35.30%、27.24%。

由于上述种种◤问题，加上证监会搁置月余迟迟未下发注册批文，不仅导致微芯■生物IPO被否的传言Ψ 四起，更是引发了该公司是否符合科创板定位的质◤疑。但从结果ㄨ来看，微芯生物在科创板开市前夕顺利通过注册，表明监管层在创新导向和利润导向的审核理念冲突时，天平最↓终偏向前者。

将选择权交给市ㄨ场

回溯微芯生物科创板“赶考”之路，3月27日获受理，先后于4月23日、5月14日、5月20日回复了〇上交所首轮、二轮〓及三轮问询，6月5日首家过会，6月11日率先№提交注册申请。这一大段路→，走得很顺畅。但到了证监会批复环节，却频起波澜【。

根据规定，证监会收到交易所报送的审核意↓见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序▲。发行注册主要关注交◇易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规↑定，以及发行人在发行条『件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所〖进一步问询。

从6月11日提交注◥册到7月17日完成注册，历时37天，其间微芯生物注册状态一直为“进一※步问询中”。对于注册问询事项，市场揣测∑　颇多，甚至∮引发关于IPO注册制中，证监会与交易所职能分工的争议。但最终结果再次验证了科创板及注册制试点的改革实质——将选择权交▓给市场。

有资深投行人士表示，这起案例，彰显了科创板的法治化精神。微芯生物依照公开披露的标准和会计准则要求进行了①调整，没有用既往IPO对研发费用资本化的窗口指导ㄨ尺度，科创板注册制改革在既定方向◥上不断前进，该案可以说是注册制的试金石。

6月13日，国务院副总理刘鹤在第十一届陆家嘴论坛演讲中指♀出，从核准制到注册制改革对我国资本市场发展具有重大意义，其实质是真正把选择权交给市场。落实好※注册制，核心是增强信息披露，提高透ぷ明度，最大限度减少不』必要的行政干预，让投资者能够自主进行价值判断，更加关注未来成长，更加关注长〗期投资价值。

国是＠ 金融改革研究院院长刘胜军对《科创板日报》记者表示，在科创板发行过程中最直观的市场化运行特征，便¤是市场化定价，将发行真正交给市场。真正⌒　市场化的发行，是由▽监管部门做程序性审核，而不是主观的判断，做判断的应该是投资者。